撰文 |  蓝洞商业（ID:value_creation）赵大伟

编辑 | 焦丽莎

大年三十，港交所开市锣声响起。

敲锣人是猫眼娱乐CEO郑志昊，猫眼开盘价14.82港元，市值超过160亿港元。开盘即涨0.14%。

致辞中，郑志昊第一个感谢的就是亿万猫眼用户和影迷。并且特意提到猫眼的股票代码1896。

选择“1896.HK”，有其深意。1896年，卢米埃尔在上海第一次放映电影，这是中国电影之始。虽然当时国人还称电影是“西洋影戏”，但它给中国人打开了一扇新奇的世界之窗。

这枚互联网娱乐服务第一股，依然会被误会是一家电影票务平台，但如今对其更准确的定义是“互联网娱乐服务平台”。

七年时间，猫眼的身后集结了一个强大且复杂的后援团。IPO之前，光线、微影、腾讯和美团分别持股48.8%、20.62%、16.27%和8.56%。

上市，对于猫眼来说更像是一场“成人礼”。

猫眼娱乐上市现场

挂牌后，华兴资本CEO包凡在朋友圈感慨，“在如此恶劣的市场环境中，赶在除夕日挂牌上市，来之不易。”

“整个上市过程就是在和时间赛跑。资本大环境的波动下，投资人参与IPO的意愿在下降。”一位不愿具名的IPO参与者告诉「蓝洞商业」，去年第四季度上市的宝宝树和同程艺龙，都曾在发行时做出让步。

如果说1896这个代码，代表猫眼推动互联网与传统影视行业的融合，那么最终落在大年三十上市，更有应景意味。

除夕夜，代表着中国科幻电影崛起的《流浪地球》率先上映；大年初一，猫眼提供内容服务支持的《飞驰人生》、《疯狂的外星人》、《新喜剧之王》等7部春节档主力影片也将同步上映，竞逐春节档。

猫眼既是《飞驰人生》的出品、发行方，也是《疯狂的外星人》《神探蒲松龄》的首席互联网营销平台，同时也是《流浪地球》《廉政风云》《熊出没·原始时代》的联合出品、联合发行方，《新喜剧之王》的联合出品方。

对于“上市公司”猫眼来说，已经站上新的马拉松起跑线。

上市缘起

“猫眼上市，已经不算是新闻了。”

《战狼》系列的出品人、春秋时代影业董事长吕建民认为，从2016年与光线传媒和美团点评对其实行交叉控股起，猫眼就一直在准备上市的事情，“如今的上市，其实是在逐步实现之前的计划而已”。

一位参与交易的顾问告诉「蓝洞商业」，猫眼正式启动IPO是在去年上半年。但是关于上市的筹划早已开始。

如果要追溯缘起，要从2016年5月27日的一则公告说起。

当日，光线传媒发布公告，宣布光线控股拟以其持有的1.7亿股光线传媒股份获得三快科技（美团）持有的猫眼28.80%的股权，支付8亿元现金购买猫眼9.6%的股权，上市公司光线传媒支付15.83亿元现金获得猫眼19.9%的股权。交易完成后，光线控股和光线传媒持有猫眼57.4%的股权，掌握了猫眼的控股权。

确实，这场收购后的第二年，光线传媒总裁王长田说，“猫眼不会那么快去上市，但未来独立上市一定是肯定的”，当时猫眼首次宣布实现盈利，虽然之前亏损了十几亿。

“公司当时的考虑是比较清晰的，本着对猫眼和光线传媒负责的态度，特意选择了由光线传媒控股19.9%。目标是先把猫眼做成一个好资产，上市只是一个被动选择。至于去哪上市，当时谁也不知道。”一位参与交易的顾问对「蓝洞商业」说，他曾亲历猫眼分拆、合并微影以及IPO多个重要时刻。

对于上市这件事，猫眼的确想的很清楚。一位参与项目的人士这样阐述，“通过上市，一是加强猫眼在泛文娱行业的品牌影响力，争取更多业务发展机会；二是进一步拓宽公司的融资渠道，支持业务发展。”

选择香港挂牌，猫眼有其考虑。

一位接近交易人士在接受「蓝洞商业」采访中说，港股市场结合了国际投资人和国内投资人的双重优势，尤其是在港股通机制之下，越来越多投资人可以参与投资优质额港股标的。另外，此前已经有很多泛文娱行业参与者在港挂牌，港股的投资人更能理解泛文娱市场和猫眼的潜力。相较于美股市场，香港更接近国内用户和产业伙伴。

如何正确评估猫眼的价值，投资人更愿意把腾讯作为参照物。“虽然阿里影业也是在香港挂牌，让很多投资人对泛文娱有更深入的理解，但是其流动性并不高，投资人选择参考标的会选择最大的，比如腾讯、阅文。”

但是，猫眼和阅文面临同样的问题，在海外没有一个特别好的对标企业。所以，曾帮助猫眼完成独立分拆、引入光线成为重要股东、完成与微影合并的华兴资本，作为牵头联席全球协调人及独家财务顾问在“如何理解猫眼”这件事上，花了不少功夫。

“让娱乐更简单”，这是猫眼招股书上的开篇使命。背后是对猫眼娱乐B端和C端业务的高度凝练，这句话的英文“Makeit easy to create, deliver and enjoy great entertainment”就出自华兴资本。

“在阅文上市之前，港股在很长时间是没有互联网企业参与的，有一定稀缺性。”上述交易人士认为，相比2017年阅文集团的上市之路，猫眼上市遭遇了迥然不同的市场环境：2018年四季度，央行加息、中美贸易谈判，随之而来的资本市场波动，投资人对港股市场调低预期。

猫眼和其他走在上市路上的企业，感受到极大压力。

2018年十一之后，“中美贸易谈判”备受资本市场关注，期待宏观层面的突破。

但是等来的结果未达预期，股市波动。

紧急情况下，华兴资本不到一个月时间，迅速引入关键的基石投资者：小米集团旗下的投资公司Green Better，认购猫眼娱乐260万美元等价股份。此外，微光创投和IMAX中国则认购价值约1800万美元的股份。

“这只是一个开端。主要的基石投资人都是未来有业务合作机会的伙伴，另外一方面也给市场增强了信心。”参与交易的人士透露，“尽管是在这么艰难的情况下，最后还是把IPO发行规模做到了一个合理的规模。”

路演结束，猫眼香港上市在零售市场获2.32倍超额认购，虽然与去年四季度之前相比差强人意，“但这个数字相当不容易，而且引入了高质量的国际机构投资人，是对猫眼的长远发展的认可。”知情人士透露，基石投资者未来将与猫眼产生更多的业务合作。

14.8的最终定价，猫眼的考虑是，“短期股价波动不是关键，如何引入优质投资人创造长期价值更重要。”猫眼的故事，是一场马拉松。

猫眼是谁？

猫眼在招股书中明确表示，要做互联网娱乐服务平台。

这句话的意思是，面向C端用户，让他们发现并得到高质量的娱乐内容；同时试图改变娱乐产业链内容创造、宣发和发行方式。

这个概念第一次被明确提出，是在2016年5月。猫眼刚刚宣布从美团独立分拆，引入光线，试图摆脱在线票务的单一身份，在上游业务发挥影响力。

当时，郑志昊在内部信中用的还是“互联网+”综合娱乐平台的概念，纵向拓展IP孵化、投资、制作、宣发等业务；横向则同步建设交易平台、大数据平台、媒体信息平台和营销平台。

2018年3月，郑志昊在接受媒体采访时对猫眼的定位做了新的表述，他将与微影合并后的新猫眼看作是一家“互联网+文娱”的平台级公司：为产业赋能，提供更多创造增量价值的能力；同时帮助创作者生产更多优质内容。也就是说，会更加深入产业上游。

如今看来，猫眼的发展路径没有偏离当时的预想。

2014年《变形金刚4》内地上映，猫眼首次尝试虚拟场次的预售，到3个月之后的《心花路放》时，中国电影互联网发行模式才算真正诞生：观众通过预售提前选座，从而影响和锁定影院的排片。

2016年，猫眼首次主控电影宣发，成为《驴得水》、《情圣》等影片的幕后推手；一年后，不仅把触角伸向演出领域，还在实时票房和票房预测等方面建立起影响力。

作为新人，猫眼能在娱乐价值链中占据一席之地，甚至掌握一定的话语权，跟这个行业轨迹变迁密不可分。

按传统做法，院线及影院会保留票房的52%，而电影制作公司、发行方和宣发共同拿走收益的40%。但目前的现实情况是，用户被分层，口味多变；渠道被互联网平台所掌握，能否精准触达你的目标受众都成为难题。别遑论，更高收益。

王长田曾把影视发行比作一个瓶子的口，瓶子里装的是内容，外面是市场受众，只有经过这个口，水才能倒出来，因此只有发行才能控制上游的制作和下游的影院。“在主控发行上取得成功才是真正进入这个行业，成为一个重量级玩家的标志。”郑志昊曾说。

如今看来，猫眼从2016年第一次担任电影《驴得水》主体发行方开始，到2018年十一之前，21个月的综合票房统计里，“猫眼是国内排名第一的国产电影主控发行方。”

发行业务在猫眼的比重也日渐增强。传统发行模式高度依赖地面团队及其与影院经理的关系，这与猫眼通过实时票房排片数据、预售进行渗透的互联网发行模式，大相径庭。

“猫眼是从线上媒体、票务推广、用户交互的平台做起来的，在电影发行方面有先天优势。中国电影产业的发展，是没有先例的，很多规则都是在市场形成规模之后建立起来的。这些线上平台，给中国影视宣发注入了新活力，提供了新玩法，对传统的宣发思路形成了冲击，从长远来看，是一件好事。”吕建民对「蓝洞商业」表示。

截至2018年9月30日，猫眼与中国95.2%的电影院合作，覆盖600多个城市、8800多家影院。此类电影院贡献中国综合票房的99.7%。

而且，宣传和发行业务已经不止步于电影，在网络大电影、网剧、综艺节目等多种娱乐形态中都能看到猫眼的影子。

“曾经脱胎于美团点评的管理团队，也是有过地面作战经验的。他们特别知道怎么利用线下资源，怎么和线上数据相结合，提高效率。”相关人士向「蓝洞商业」透露，整个行业的数字化和升级，也是猫眼to B的重点。“猫眼为内容供应商和发行商提供一整套的互联网赋能工具和服务。包括数据分析、在线营销、交易处理等方面实现运营数字化。”

与此同时，猫眼对这个产业也在通过资本的方式不断渗透。

2017年4月1日，猫眼电影联合辰海资本成立“妙基金”，开始互联网综合娱乐资本布局。同年9月与微影合并，两个月后，拿到腾讯10亿人民币的投资，加速布局泛娱乐。

2018年7月，猫眼还与港股影视公司欢喜传媒签订合作协议，认购其15%的股权。这家公司正是《我不是药神》的主出品方，导演徐峥是公司三大合伙人之一。

最新消息是，猫眼正在洽谈3家公司的资产和股权收购，投资意向包括在线视频、娱乐制作以及电影制作发行。招股书中，更是明确提到，上市融资所得30%将用于投资和收购。

未来战场

猫眼上市，不是新闻，互联网公司改造传统影视行业的征战，远没有停止。

2018年11月，淘票票对外宣布一项计划，关于用户和市场扩增。大概内容是，淘票票将协同手机淘宝、支付宝等电商生态，为电影市场创造增量。阿里为这项计划的投入，不少于10亿元。

电影在线票务市场，淘票票是猫眼最强有力的竞争对手。一定程度上，背后体现的是阿里的意志。

接近交易的人士透露，“腾讯作为猫眼的现有股东，因为受限于上市规则，不能够在IPO中直接增持。但腾讯表示会在符合相关法规的基础之下，继续投资猫眼。”

“本质上，这不是猫眼和淘票票的战斗，而是猫眼和阿里大文娱之间的战斗。”一位参与交易的顾问这样说。

艾瑞咨询报告显示，按2018年前九个月电影票务交易总额计，猫眼娱乐是中国最大的在线电影票务服务平台，市场份额为61.3%；2018年上半年按票务总交易额计，猫眼娱乐在现场娱乐票务服务中排名第二。

猫眼招股书中提到，“在线娱乐票务服务市场的竞争主要在于获取及挽留用户的能力。具备规模及强大网络效应的行业参与者，能够以更具成本效益的方式吸引用户。”

也就是说，这个行业的玩家每时每刻必须自我提醒，获取增量，留住存量。

为争夺用户，早期混战时代，在线票务就充满金钱的味道。以腾讯支持的微影、百度的糯米网、淘票票的前身淘宝电影和猫眼电影为主要玩家，一度一张电影票只卖几块钱。2016年，市场逐渐回归理性，形成上述4家竞争的格局；次年，以猫眼与微影合并为界，这个行业进入双雄对战时代。

不过单纯的票务交易已经不足以影响产业链，他们都在寻求更深层次的介入。猫眼通过亲自下场和资本的方式进入产业的同时，阿里也动作频频。

2018年年底，阿里集团宣布增持阿里影业，弹药充足的阿里影业马上选择战略投资韩寒的亭东影业，随后又借款7亿给老牌的华谊兄弟，同样参与到了上游竞争。

此外，淘票票与阿里大文娱的板块正在展开联动，猫眼的大股东腾讯更是在文娱方向布局广泛。两家公司未来发展的决定性因素不仅仅是用户规模问题，与巨头的融合是更大的挑战。

而对于抢先上市的猫眼来说，还要回答投资人对公司模型和未来发展空间的问题。

相比其他新经济公司，猫眼此前很少对外进行大规模融资，因此很多港股投资人对猫眼不甚了解。在上市的路演过程中，投资人最关心的问题，一个是互联网发行所引领的票补，一个是电影行业的增长趋缓。

“在电影线上购票率达到85%的时候，票补其实是低效的，如今激进的票补并不是消费者看电影的主要驱动因素了，大家更看重的是电影的质感。”一位接近猫眼的知情人士称。

至于行业增速问题，虽然2018年国庆档的电影票房的整体下滑，但从2018年整体中国电影市场的表现看，国产电影的质量表现是抢眼的。

实际上，一位影视行业资深人士向「蓝洞商业」透露，猫眼的野心从不想停留在影视产业的宣传和发行这些下游，未来会在内容端发力。

2015年初，猫眼电影推出专业影视行业数据服务工具，猫眼专业版APP。当时郑志昊就很清楚，猫眼是一定要往上游走的。也就是说，通过电影在线票务崛起的这家公司，将逐步拥有内容自制能力，掌握文娱产业最核心的创意产品环节。

这将会是一个新的故事。